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关于特诺
特诺是一家全球领先的奉行垂直整合战略的钛白粉供应商，尤其是在年完成对科斯特的收购以后，钛矿资源的自给率相当高，为公司发展提供了长久的竞争优势。与力拓相似，虽然锆英砂并非特诺的主要产品，但由于其钛矿物业务的体量很大，其钛矿伴生产品锆英砂也占据了世界锆英砂供应的一席之地，使特诺与澳禄卡、力拓一道跻身全球锆英砂供应的第一梯队。
公司总部位于美国康涅狄格州，股票在纽约证券交易所上市，在澳大利亚、南非和巴西经营含钛矿砂矿和选矿冶炼业务，生产原料加工成钛白粉、四氯化钛等高纯钛化学品，以及用于特定用途的超细二氧化钛。公司的长期战略目标是完全垂直整合，并在位于美国、澳大利亚、巴西、英国、法国、荷兰、中国和沙特阿拉伯王国（KSA）的9个钛白粉厂完全使用公司自有矿山生产的原料。
特诺在年4月10日完成对科斯特Cristal的收购，一跃从全球第6大钛白粉生产商升至全球第2大钛白粉生产商，原本借助此次收购特诺有望从规模上一跃成为全球第一大钛白粉龙头（原特诺产能46.5万吨/年，科斯特产能约86万吨/年），但由于美国本土反垄断的要求，为完成收购，公司将美国Ashtabula厂（产能约23万吨/年）剥离给英力士IneosEnterprises，因此合并后特诺钛白粉年产能约万吨/年。此外，合并后特诺合计拥有钛原料产能80万吨/年（钛渣41万吨/年，人造金红石22万吨/年，天然金红石17万吨/年），以及锆英砂29.4万吨/年，生铁22万吨/年。
公司优势-垂直整合特诺拥有全球最大的完全整合的钛白粉产业链。公司南非的钛渣，澳大利亚的人造金红石，以及来自多个矿山的天然金红石，满足了企业内部钛白粉原料的大部分需求。天然金红石、人造金红石和钛渣作为氯化法的钛原料具有很高的可替代性。在钛白粉行业中，上游钛矿的品质和供应的稳定性，直接会影响到下游钛白粉厂的生产工艺和效率，所以这种垂直整合本身会给企业带来很大的竞争优势。
-年集团各项指标的变化趋势由于特诺的公告中只提供了产能而不是实际产量，我们只好通过产能来做一些分析。年，由于收购了科斯特，特诺锆英砂和金红石的产能得到了大幅提升，锆英砂产能提高34%至每年29.4万吨，金红石产能提高87%至每年17万吨。年，锆英砂产能提升至29.7万吨。我们估计由于生产中存在的各种不确定因素，实际的产量会低于公司公布的产能。
由图表可以看出，特诺在年收购科斯特以后，锆英砂的产能有了显著的上升。
年第一季度，特诺锆英砂的销售额为1.23亿美元，较上年同期的万美元增长了89％，销量增长了91％，这主要归功于以中国为首的全球市场复苏，而售价则下降了2％。
2特诺目前各在产矿山的情况特诺拥有并运营着五个矿山-矿产加工产业链。两个项目在南非，分别是NamakwaSands,WesternCape以及KZNSands,KwaZulu-Natal。三个项目在澳大利亚，分别是位于西澳大利亚海岸的NorthernOperation和SouthernOperation,以及位于澳大利亚新南威尔士州Murray盆地的EasternOperation。
NamakwaSands,WesternCape,SouthAfrica
特诺的主力矿山，该项目位于开普敦以北约公里处，最早是英美资源发现并开发的，年卖给了Exxaro，年被特诺收购。年采原矿万吨，重矿物中锆英砂占比约10%，年锆英砂产能约12.5万吨（实际产量不详）。NamakwaSands业务位于南非的西部海角，使用干式开采，选出重矿物，再精选出钛铁矿、金红石和锆英砂。
截至年12月31日，NamakwaSands探明储量为1.59亿吨原矿，原矿中含有约万吨钛铁矿，万吨锆英砂和万吨金红石。年，开采原矿万吨，但当年有1.11亿吨资源量被升级为储量，使得总储量净增加约万吨。根据目前剩余的资源量估算，矿山寿命约为20年。
从下面的历年原矿品位变化表中可以看出，该矿山的品位逐年下降。
KZNSands,KwaZulu-Natal,SouthAfrica
KZNSands公司的采矿业务原属于Exxaro，于年被特诺收购。KZNSands拥有Fairbreeze水采矿，位于沿海城镇以南8公里处的Mtunzini的精选厂和钛渣冶炼厂，和位于理查兹湾以西30公里的港口设施。
根据SAMREC（）报告标准，截至年12月31日，KZNSands的探明储量估计为2.21亿吨矿石，平均重矿物品位为5.7％。年采矿消耗量约为万吨，再加上新的勘探增加了约万吨储量，导致年净减少了约万吨原矿储量。
该矿山/精选厂/冶炼厂的年锆英砂产能为6万吨（实际产量不详），金红石产能3万吨，钛渣产能约22万吨，生铁产能12.1万吨。
根据目前的资源量推算，该矿山的寿命约剩余13年。由下表可见，该矿山品位逐年下降。
Cooljarloo,NorthernOperation,WesternAustralia
该矿山原属Tiwest（Tronox和Exxaro的合资公司，年被Tronox收购），年投产，虽然品位较低（平均品位1.78%），但采用两台掘进式水采机，每小时处理原矿吨，年处理量达万吨，具有规模效应。该矿区位于澳大利亚西部沿海平原，是历史悠久的锆钛矿砂产区。Cooljarloo水采矿床和计划中的CooljarlooWest水采矿床位于珀斯以北公里处，已探明的储量为2.58亿吨。
待开发的Dongara矿床是一个干采矿，位于Geraldton东南约65公里处，现有探明储量为万吨。
截至年12月31日，北部业务(包括Cooljarloo、CooljarlooWest和Dongara)的重矿物总资源量为4.84亿吨矿石，含万吨重矿物，较年底的估计减少0.9%。平均品位约为2.3%，总体品位较低且未来品位呈下降趋势。
Cooljarloo矿年产重矿物约40万吨，以钛矿物为主，锆英砂年产约4万吨，剩余储量约2亿吨，平均重矿物品位1.78%，估计矿山寿命至年；
Dongara项目储量万吨，重矿物品位5.1%（其中锆英砂占比11.2%），干采作业，设计年产26.8万吨重矿物，矿山寿命7年，已经完成可研，但年特诺宣布推迟其开发，目前尚无投产时间表；
根据下表可见，该区域的平均原矿入选品位逐年下降。
Wonnerup,SouthernOperation,WesternAustralia
特诺在西澳大利亚西南部的矿产资产是在年的Cristal收购中得到的，规模不大，大部分的储量位于WonnerupNorth矿床。
Wonnerup的探明储量估计约1万吨，平均重矿物品位5.4%,重矿物中含钛铁矿71.8%，金红石16.9%，锆英砂9.6%，预计矿山寿命到年。特诺曾在年考虑将其出售，后来市场转暖以后又决定不出售。该矿锆英砂年产能约0吨，对市场影响不大。
Ginkgo/Snapper/Crayfish,EasternOperation,NSW,Australia
EasternOperation是特诺在收购科斯特的交易中获得的，位于澳大利亚另一个传统的锆钛砂矿产区Murray盆地，由三个相距不远的矿体组成。Snapper（年投产，水采）将于年关停，Ginkgo（年投产，水采）和Crayfish（年投产，干采）将于年关停。按照特诺的批露，这三个矿山年生产重矿物34.4万吨，锆英砂产能约为6.5万吨，随着矿山停产，这部分产能将会退出。
目前正在建设的Atlas/Campaspe项目，将用于接替Ginkgo/Snapper/Crayfish停产退出的产能，特诺计划投资1.44亿澳元，原计划年投产，但据悉目前建设进度有所推延。该矿体储量为万吨，平均重矿物品位6.5%，锆英砂占比约12%。投产以后预计年处理原矿万吨，年产重矿物约45万吨，推测锆英砂产量约3万吨左右，但由于位置比较偏，成本将会上升，且新老项目接替期间预计会对产量有一定的影响。
下表总结了截至年12月31日特诺各矿区锆钛矿储量及相关信息：
3特诺历史财务表现(财年为每年1月1日至12月31日)注：年4月10日收购科斯特的二氧化钛业务影响了年报告结果与年之前结果的可比性。自特诺和科斯特年4月10日合并业务起，报表反映了合并之后的结果，没有进行任何形式上的调整。
销售额
事实上特诺公司的主营业务是钛白粉，而不是采矿，但由于公司财报信息的限制，我们无法将其采矿业务单列分析，只好对整个集团的财务指标进行观察。
特诺近五年销售额一直呈上升趋势，尤其是年收购了科斯特之后，有了显著的提升。年相较于年销售额增长了.8%至27.58亿美元，其中钛白粉销售额22亿美元，锆英砂销售额2.83亿美元，这主要得益于收购科斯特以及钛白粉和锆英砂销量/平均售价的提高，企业在市场中的扩张能力也得到了提升。
息税折旧摊销前利润(EBITDA)及毛利润率
EBITDA是矿业领域常用的描述矿山盈利能力的指标，反映的是特诺经营现金流的情况，特诺的“经营现金流”是由净利润加回折旧和摊销、加或减营运资本的变化调节得到的。从图上可见特诺的矿山盈利能力一直在稳步上升，年即使行业受到新冠疫情影响，EBITDA依然上升了8.6%至6.68亿美元达到了有史以来最高点，这主要是得益于科斯特的收购、销量的增加以及钛白粉价格提高。
净资产收益率(ROE)
特诺在过去5年中，年至年净资产收益率均为负值，这是因为净利润为负值，特诺前期投入了大量资产，年特诺非流动资产达到40.4亿美元，所以每年折旧成本占了很大比例，而在财年净资产收益率达到了69.5%（扣除预估所得税后实际为6.1%），说明公司盈利能力提升。虽然一般意义上，公司的净资产收益率越高越好，但特诺年和年的负债率高达82.6%和72%，虽然公司盈利能力和运营效率有所提升，但这是建立在高负债的基础上，一旦市场波动很容易对公司造成影响。
截至年底，特诺的总债务为33亿美元，特诺计划继续致力于去杠杆化并将债务总额在年减少至25亿美元。年第一季度偿还4亿美元债务，相比预期多偿还1亿美元，并在第一季度产生了万美元的自由现金流，现金流状况良好。
净利润(NetProfit)
年至年在EBITDA为正的情况下，特诺依然没有盈利，这是由于成本中扣除了大量折旧利息等费用。年，由于二氧化钛和锆英砂销量以及外币对销售额的有利影响，净利润从年第三季度到第四季度环比增长。净利润同时也受到了与科斯特交易相关的协同效应的积极影响，特诺净利润达转正达到了9.95亿美元(其中包括了8.81亿美元的预估所得税，实际利润应为1.14亿美元)，公司盈利能力逐渐改善。
总结
特诺是钛白粉行业中奉行垂直整合战略的企业标杆，原材料的自给率非常高。特诺在非洲的矿山寿命较长，奠定了其长期发展的基础。特诺在澳洲的项目寿命相对较短，而随着老矿山的品位下降和关停迁移，锆英砂的供应量有可能会出现缓慢地下滑。
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