特斯拉市值达万亿人民币马斯克身价暴增

据路透社报道，特斯拉股价周二一度飙升24%，股价最高达到.99美元，市值接近亿美元，一度超过福特、通用、本田以及法拉利的市值之和，但在交易日最后几分钟回落，收盘上涨13.7%。这使得其市值达到了亿美元，几乎是福特汽车和通用汽车市值总和的两倍。特斯拉股价周一即开始上扬，部分受松下称其与特斯拉的汽车电池合资企业首次实现了盈利的消息推动。在周一收盘时，特斯拉股价已经暴涨19.89%，创下年5月以来的最大单日涨幅，报美元，市值超亿美元。特斯拉股价今年迄今为止的涨幅达到了惊人的%，市值增加了近亿美元。实际上，仅上周公布年第四季度财报以来，特斯拉的股价已经上涨了50%以上。这被视为特斯拉在与通用汽车和宝马等老牌汽车巨头竞争时取得的一项重大成就。数据显示，特斯拉年第四季度营收73.8亿美元，净利润为1.05亿美元，是该公司连续第二个季度盈利，全年营收.78亿美元，略高于市场预期.7亿美元，高于去年同期.6亿美元。而自去年6月初以来，特斯拉股价已上涨约%，这得益于该公司好于预期的财务业绩，以及上海超级工厂产量的增加。三星证券（SamsungSecurities）分析师ChoHyun-ryul表示：“投资者现在开始相信，特斯拉能够生产大批量的电动汽车，而汽车制造商、电池制造商和供应商能够从电动汽车中赚钱。”巴伦资本（BaronCapital）创始人罗恩·巴伦（RonBaron）表示，他相信特斯拉将在10年内实现1万亿美元的营业收入。巴伦资本目前持有近万股特斯拉股票，相当于持股1%。罗恩·巴伦表示不会出售一股特斯拉股票，“特斯拉最近的股价飙升还只是个开始”。“今年，特斯拉的收入将在亿美元左右，我相信其将在四年内实现亿美元的收入，10年内有潜力创造1万亿美元的收入。所以，基本上，你现在看到的仅仅是特斯拉要发生的一切的开始。这可能是世界上最大的公司之一。”罗恩·巴伦说道。摩根士丹利的汽车分析师亚当·乔纳斯（AdamJonas）表示，“如果爱迪生和亨利·福特生了个孩子，那个孩子就会叫埃隆·马斯克。我们认为，到年，特斯拉年销量将接近万台，而息税折旧摊销前利润（EBITDA）将达到15%。因此，如果销量能达到丰田的40%，甚至接近50%，那么这一利润率将是汽车业平均水平的两倍左右。”但与此同时，根据周二提交给监管机构的文件，沙特阿拉伯的公共投资基金（PIF）将特斯拉的持股从去年第四季度的万股削减至3.万股。 　　

马斯克身价暴增

特斯拉股价的上涨正推动马斯克身价的增加。自年初以来，强劲的股市涨势使CEO马斯克持有的这家电动汽车制造商19%的股份价值增加了亿美元，达到亿美元。根据马斯克创纪录的薪酬方案，周二股价的大幅攀升可能会让他的财富变得更为巨大。他的薪酬方案建立在基于市值目标的股票期权上。现在已经实现了两个里程碑，马斯克可以解锁价值18亿美元的期权。马斯克不领特斯拉的薪水，而是选择了一个有风险的期权方案。该方案预计特斯拉的股票市值将在10年内升至亿美元，这一前景在年交易宣布时曾遭到了一些投资者的嘲笑。若达成此里程碑，将让特斯拉成为全球最有价值的汽车公司，市值达福特和通用汽车目前总市值的七倍以上。然而现在，这个目标看起来不那么疯狂了。年3月达成薪酬协议时，特斯拉市值约亿美元。若马斯克能在未来六个月内将特斯拉的平均市值维持在亿美元以上，且未来30个营业日市值维持在亿美元以上，他有权以每股.02美元认购万股。这批股票全部卖掉的话，价值3.7亿美元左右。按照协议，特斯拉市值每增加亿美元，马斯克就会获得更多股票奖励，若特斯拉年市值达到亿美元，且营收、获利皆达标，马斯克最多能获得亿美元的股票奖励。上个月，特斯拉的市值达到了亿美元的目标，这为马斯克获得第一批期权铺平了道路。随着周二股价飙升，该公司市值突破了1，亿美元的第二目标，为第二批股权的授予开辟了道路。据代理顾问机构股东服务公司（InstitutionalShareholderServices）称，马斯克的全部薪酬将超过此前授予美国高管的任何薪酬。马斯克目前拥有约3万股特斯拉股票，如果他的所有期权都兑现，他的薪酬方案将允许他再购买万股。当特斯拉公布马斯克的方案时，该公司表示，如果不发行新股，他理论上可以获得高达亿美元的收益。然而，特斯拉此后一直向员工发放股票，并在去年出售了27亿美元的股票和可转换债券，稀释了股票的价值。马斯克已经把特斯拉从一家有生产问题的小众汽车制造商，变成了全球电动汽车的领导者，在美国和中国都有工厂。迄今为止，它一直领先于宝马和大众等更老牌的竞争对手。

路透社认为，特斯拉股价大涨，得益于该公司与松下合资的电池业务首次实现季度盈利，此外有一份投资者报告预测，特斯拉股价到年将上涨十倍以上。

路透社指出，特斯拉是华尔街被做空最多的股票，其最近的股价大涨让空头蒙受了巨大损失。根据金融分析公司S3Partners的数据，特斯拉周一的大涨导致这些做空者账面损失25亿美元，今年迄今的损失总额超过80亿美元。

1月29日，特斯拉公布了业绩不俗的年第四季度财报，并称年特斯拉汽车交付量将超过50万，比去年增长三分之一。较1月29日，现在的特斯拉股价又累计上涨30%以上。路透社称，这被视为特斯拉能与通用汽车、宝马等知名重量级车企竞争的重要里程碑。

北京时间2月3日，松下发布财报年第四季度财报及全年周报。财报显示，受特斯拉产量快速增长利好，松下与特斯拉在美国内华达州设立的合资电池厂，于年第四季度起首度实现盈利。

北京时间2月3日，松下发布财报年第四季度财报及全年周报。财报显示，受特斯拉产量快速增长利好，松下与特斯拉在美国内华达州设立的合资电池厂，于年第四季度起首度实现盈利。

此外，投资管理机构ArkInvest在1月31日发布的一份报告中称，该机构预计特斯拉股价在年时将达到美元。2月3日时，该公司股价达美元，为历史最高点。按照这个预测计算，特斯拉市值将会达到1.3万亿美元。ArkInvest给出这个预测的一部分原因是，特斯拉将会推出一个可实现盈利的“自动驾驶出租车“车队。

（此部分由国君电新研究团队翻译自ARKINVEST的报告）

ARKINVEST预计年特斯拉股价将达到美元，市值1.3万亿美金，特斯拉股价大涨20%，那这个报告到底说了啥？

1、ARK是何方神圣？

ARK创立于年，目前管理了50亿美元，一直将特斯拉作为最大的头寸，也是特斯拉最大的多头，其CEO伍德一直表示华尔街对特斯拉进行了严重的低估，而公司自己的创新的估值方法，才是更准确更灵活。

ARK公司在年5月就表示，特斯拉股价将达到0美元，彼时特斯拉股价才美元，随后的半年时间，特斯拉股价不断印证了ARK公司判断，公司则一举成名。

2、ARK预计特斯拉未来五年股价可达每股美元

近日，ARK公开报告中，更表示特斯拉未来五年股价可达每股美元（对应市值1.3万亿美金）。

年8月，ARK发布了一封公开信，其中摘录了TSLA估值模型，阐明了为什么认为以每股美元的价格将特斯拉私有化会剥夺股东的丰厚回报。从那以后，ARK定期更新其TSLA评估。基于最新研究和模型，说明TSLA的潜力。

根据我们对电动汽车（EV）成本下降和需求的最新预期，以及对robotaxis潜在盈利能力的估计，我们对年TSLA的每股期望值为7,美元（10倍空间）。为了得出该基本情况，ARK开发了使用熊市和牛市价格估算的概率分析，如下所示：

ARK估值

年目标价格

显著性

预期价值

根据我们的概率矩阵，此预测是我们对TSLA年股价的基本假设。

熊市情况

1

有25%的概率Tesla年估值会小于等于1

牛市情况

10

有25%的概率Tesla年估值会大于等于10

下图显示了我们对TSLA价格目标的概率分布：

我们如何得出这些结果？我们将在下面的方法中进行说明，在本文的后半部分重点介绍可以为我们的假设提供依据的研究。

3、毛利率、资本效率、自主能力三个因素决定特斯拉估值模型

ARK的研究和建模表明，三个关键的独立变量对于理解特斯拉的潜力至关重要：

·毛利率–特斯拉的汽车制造成本是否会继续与莱特定律保持一致？如果是这样，特斯拉汽车的平均售价是多少？

·资本效率–特斯拉建设新产能的单位成本是多少？

·自主能力–特斯拉能否成功推出完全自主的出租车服务？

下表总结了每个变量的上限和下限。

毛利率

资本效率

自主能力

上限

成本符合赖特定律。利润率达到40%，与一个创新周期领先于商业竞争者的主导品牌保持一致。

每台产能1.1万美元，比电动汽车行业预期水平低0美元，与特斯拉（上海）水平相当。

于年投入全自动驾驶商业运营。特斯拉从每英里收费2.5美元，降至1.00美元，同时收取50%的平台费。

概率：80%

概率：50%

概率：30%

下限

利润率与拥有分销和服务中心的高端汽车制造商持平，将稳定在25%。

每台产能1.6万美元，比行业平均水平低0美元。

特斯拉未能创造出一款全自动汽车。

概率：20%

概率：50%

概率：70%

4、估值模型

ARK的估值基于10个场景，每个场景都经过概率加权。对于特斯拉，我们的牛市案例并未假设上述三个变量的输入最为激进。相反，我们估计每个自变量的概率，从而得出8个场景。我们还提供了两种情况，其中包括最坏的情况：1）特斯拉无法进入资本市场，降低成本，启动自动出租车网络并提高资本效率的可能性为3％；2）特斯拉破产的黑天鹅事件。

十种不同方案的结果概率及其相应的价格目标如下所示：

场景

概率

累积概率

年价格目标

自主

特斯拉降低了成本，高效地建造工厂，并推出了自动驾驶网络。

12%

99%

20

特斯拉推出的自动驾驶网络和味蕾工厂效率很高，但无法降低成本。

3%

88%

20

特斯拉推出了自动驾驶网络，降低了成本，但无法有效地建造工厂

12%

85%

14

特斯拉推出了自动驾驶网络，但无法降低成本或高效建厂。

3%

73%

10

非自主

特斯拉降低了成本，高效地建设工厂，但无法启动其自动网络。

28%

70%

3

特斯拉降低了成本，但无法高效地建造工厂，也没有启动自动驾驶网络。

28%

43%

2

特斯拉高效地建造工厂，但无法降低成本，也没有推出自动驾驶网络。

7%

15%

对特斯拉来说，一切都不顺利。它不能降低成本，不能有效地建造工厂，也不能启动它的自动网络。

3%

8%

对特斯拉来说，一切都不顺利，也没有人愿意提供资金。

3%

4%

黑天鹅事件：由于某个原因特斯拉破产了。

1%

1%

0

在所有情况下，除了被拒绝进入资本市场或破产的情况之外，我们都认为特斯拉发行了亿美元的股本来加速生产规模并积聚其竞争优势。我们还预计，特斯拉将发行增量债务（在某些情况下为数百亿美元）以扩大生产规模，并且发行将受其盈利能力主导，并以固定资产抵押。

根据这个概率矩阵，我们的熊市案例显是，特斯拉到年预计售出万辆汽车，其在电动汽车总销量中的份额将会削减到如今的一半。我们的牛市案例显示，特斯拉将保持其大约18％的市场份额，并且其车队的相当一部分将产生高利润的robotaxi平台费用。

熊市

牛市

已售汽车（百万辆）

3.2

7.1

平均售价

52,

36,

电动汽车收入（十亿）

净Robotaxi收入（十亿美元）

0

毛利率

33％

57％

息税折旧摊销前利润率

17％

33％

企业价值/EBITDA

10.9

13.9

市值（十亿）

3,

股价

1,

15,

自由现金流收益率

7.3％

4.9％

公司模型显示：

①乐观情况：年特斯拉销量为万辆，车辆销售收入0亿美金，自动驾驶出租车收入0亿美金，息税前净利率可达33%，给予14倍估值，对应股价1.5万美元，市值3万亿美金；

②悲观情况：年特斯拉销量为万辆，销售收入0亿美金，息税前净利率为17%，给予10.9倍估值，公司股价为1美元，市值为0亿美金，

尽管这些假设似乎有些牵强，但请考虑以下研究：

5、毛利率和赖特定律

我们认为，毛利率对于特斯拉的生存能力和价值至关重要。特斯拉在年第四季度报告的汽车毛利率为20.9％，其中不包括监管信贷。根据赖特定律和ARK模型，特斯拉的汽车毛利率到年可能接近40％，尽管，特斯拉的汽车毛利率不会随着新车型的推出和生产规模的扩大直线增长。

赖特定律成功预测了从太阳能到电视、从半导体到烤箱等六十多种技术成本的下降。如下图所示，特斯拉的Model3已经证实其成本下降符合赖特定律。

一个多世纪以来，汽车行业的规模一直与赖特定律所预测的成本下降保持一致。如下图所示，自年以来，福特的成本一直符合赖特定律所预测的下降趋势。

尽管福特的成本似乎已经固定下来，但特斯拉的成本在未来五年内应该会继续下降，因为内燃机的技术远比锂离子电池成熟。由于一个大型基地的生产翻新需要花费很长时间，一项成熟的技术会停止成本下降。迄今为止，全球汽车制造商已经生产了约万辆电动汽车，不到所生产的26亿辆内燃机（ICE）汽车的1％。即使ICE汽车的年产量稳定在大约9万辆，但产量累计翻倍仍需要29年，比电动汽车产量累计翻倍所需的一到两年要长得多。

除了我们对汽车生产成本的赖特定律分析之外，ARK模型预计大批量销售电动汽车将会降低平均销售价格。在牛市情况下，ARK估计，每种型号特斯拉会获得15-20％的目标市场。在其巅峰时期，ModelS和X的总销量预计占高档车市场的20％。

如下所示，我们假设平均售价必须下降才能获得更高的需求水平。我们认为这个假设是保守的，尤其是对于特斯拉的下两个车型ModelY和Cybertruck，平均售价比Model3更高。因此，在我们的模型，我们相应调整平均价格。

ARK的高端毛利率方案：

尽管假设平均售价会急剧下降，但如果成本要符合莱特定律，ARK的模型表明，特斯拉的汽车毛利率在未来五年内可能接近40％。

ARK的低端毛利率方案：

根据我们的模型，如果特斯拉的成本不符合赖特定律，那么到年，特斯拉的毛利率应该会小幅增长至25％，这与经销服务中心所有权调整后的豪华汽车制造商的平均利润率相符。如下所示，戴姆勒和宝马的毛利率约为19％，全国汽车经销店的毛利率约为15％，其中三分之一通常来自服务业务。

6、资本效率

资本效率引发并加速了特斯拉的飞轮。如果扩容的成本过高，那么降低成本，产生现金以及对扩大产能进行再投资所必需的累计产量翻番就变得不经济了。如果特斯拉资本效率提高，那么它可以快速、经济地扩大生产，降低单位成本，增加投资资本回报率，为未来的工厂产生现金并吸引更多的资本。

ARK认为，特斯拉将比传统汽车制造商更具资本效率。在美国，生产由内燃机驱动的汽车所需的资金量一直在稳定增长。在过去的五年左右的时间里，汽车行业每年为每种汽车生产的固定资产投资超过14,美元。

电动汽车用了部分运动部件，制造效益理论上比汽油汽车高得多。确实，福特和其他汽车制造商已经提出，电动汽车的生产成本可以是汽油动力汽车所需资本投资的50％。一个简单的计算（14,美元的50％）表明，电动汽车工厂的建造成本为每单位7,美元。

ARK的高端资本效率方案：

就我们的资本效率案例而言，我们假设特斯拉将能够以每单位产能11,美元的价格建造工厂。特斯拉已证实初始产能为15万辆汽车的上海工厂需要16亿美元的融资。如果将16亿美元用于生产15万辆汽车，那么在提高生产率之前，单位初始成本约为10,美元。

ARK的低端资本效率方案：

根据我们的模型，如果特斯拉的资本效率不高，那么每单位的成本将达到16,美元，比当今的天然气汽车行业平均成本高出2,美元。

7、自主执行

完全自主的出租车网络可能会完全打破传统汽车制造商的商业模式。特斯拉可以从像硬件一样的保证金的一次性交易模式转变为像软件一样的重复交易模式，向每英里的乘客收费并收取平台费、保证金。

ARK的高端自主执行方案：

最初，特斯拉可以将费率定为今天的Uber和Lyft收取的每英里2.50美元，到年降至每英里1美元。基于额外的便利、更高的安全性和成本节约以及ARK对其他市场平台费用的分析我们预测，特斯拉将从自动驾驶出租车网络的总收入中抽取50%的提成，远高于Uber和Lyft目前20%至30%的提成。我们还假设其自动出租车服务将于年开始，也就是ElonMusk预测的自动出租服务实现、监管部门批准完成的后一年，预计第一年将只有2％的合格Tesla车辆投入使用。在以前的估值模型中，ARK假设自动出租车产生的现金将在特斯拉的资产负债表上。在该模型的此版本中，ARK假设特斯拉将把任何增量现金将用于投资于其他工厂，以扩大电动汽车的产能，并“加速世界向可持续能源的过渡”，与其使命声明一致。

ARK的低端自主执行方案：

如果自动出租车网络从未启动，那么显然不会产生任何收入。

总的来说，自主能力的实现推动无人驾驶出租车网络发展，出租收入为特斯拉提供资本以投资工厂生产更多车辆，这将降低生产成本并扩大特斯拉的自动驾驶车队，可以形成一个正向的闭环。在未来，随着生产成本的下降、毛利率增加、资本效率的提高、自主能力的实现，特斯拉股价将迎来大幅增长。

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